M2分析的几个美原油期货外盘开户误区:以4月为例

  每月的M2分析特别有意思,因为总能见到各种好玩的点评。

  比如,说M2高增长的原因,是因为存款高增长。

这话是句正确而无用的同义反复。

  因为M2的主体就是存款,其结构为(单位:万亿元):

  可见,M2的主体就是各种存款,此外还有.8%的手持现金,和1.8%的货基。

因此,说M2高增长主要是因为存款高增长,这句话没错,但属于同义反复。

  用一个小例子来说明:

  你问一个人为什么这么胖。

  他说:因为我身上肉多……

  是的,没错。

但是,这答案,好像……缺点什么。

  那么,问的人其实是期待什么答案呢?

  应该是:“贪吃,吃太多了,所以长胖了。

  吃太多是因,长胖是果。

问为什么这么胖,自然是应该答出“因”。

  最好还能补充数据证明:我现在体重150斤,去年同期是10斤,同比增长了20斤,增幅15.8%。

  然后还有一步分析:

  这20斤的体重“增量”中,其中15斤是由脂肪贡献的,另有5斤是由蛋白质贡献的。

  也就是说,脂肪、蛋白质分别贡献了11.54、.85个百分点。

两者合计为15.8%。

那么,脂肪摄入过多,是长胖的主因,其次是蛋白质。

  这叫归因分析。

只有正确归因才能到对策,比如少摄入糖分。

  接下来,我们将这一方法应用于M2增长的分析。

  一、M2增长应从派生来源着手

  M2有多种派生的来源。

最为主要的银行贷款派生,其次还有银行在一级市场申购企业发行的债券、银行购买资管产品(银行委外投资或投放非标)、外汇占款、财政净支出(财政有收有支,净支出是指向实体部门投放资金的净额)。

  我们可以将M2的增量大致分解至这些科目,以便观察每期的M2增量到底是怎么来的(浅蓝科目可忽略,平时数很小)。

  4月末M2余额为249.97万亿元,同比增长10.5%,这增速比前几个月提升特别多。

但是,当月的M2增量仅有2000亿元,其实并不算多。

  去年4月基数低是增速提升的原因之一。

去年4月末,M2总量为226.21万亿元,较上月大幅下降1.5万亿元,导致去年基数低。

  去年4月的这个现象值得分析一下。

  去年月、6月出现了M2的大幅增加,而4月、7月大幅回落。

这值得玩味。

从2021年4-7月的M2的月度增量来源分解来看(单位:亿元):

  月和6月,季度末,银行放贷力度很大,会派生大量M2,同时银行也会申购资管产品,也派生大量M2.而到了下个季度的第一个月,则会大量赎回资管产品,导致大量的M2被回笼。

  这个操作其实在过去非常常见。

其背后可能的原因是:银行安排一些资管产品在季度末到期,居民理财变回存款,这样就做高了季末存款的余额。

但是,资管产品持有的资产不可能这时全部清仓的,因此是通过银行自有资金向资管产品投放资金,保持产品存续。

这种投放会派生M2.而到了下季度初,银行再次向居民销售资管产品,居民资金又买入,银行自有的申购资金退出,从而回笼M2.这就造成了季度末M2的大起大落。

  同时,4月、7月还是缴纳所得税的月份,所以财政净支出那一项也会回笼大量M2。

  按理说,如果这个行为习惯一直保持,是个季节性规律,那么如果今年也是如此,则不会导致M2同比增速的大起大落。

但是,去年是资管新规的过渡期的最后一年,完成整改之后,今年可能不太容易再实施上述操作了。

因此,预计今年这种季末操作会缓解(但不可能完全消失),波动会变得平缓一些,这就导致了去年的低基数效应。

  由于数据还没完全披露,所以目前还不能详细分解今年4月的M2派生来源,但可以粗略估计。

  当月M2新增2000亿元,其中比较清晰的来源是贷款,派生了6500亿M2.说明其他渠道共回笼了4500亿元。

  不出意外的话,银行4月应该也是赎回资管投资的,因此“其他(非银、非标等)”肯定是个负数,但会比过去负得少,因为这个行为是收敛的。

我们目前还没有数据,先随便写个数,仅仅用来说明分析逻辑(不代表我们的预测):-000亿元。

  如果暂忽略外占、债券的M2派生(这些目前都还没有数),那么可以得到,财政回笼M2是1500亿元。

  而如果我们觉得银行赎回资管投资的规模更大,达到5000亿元,那么财政净支出这边不但没回笼M2,还净投放了M2:

  而大家知道的是,4月是缴纳企业所得税的月份。

这说明,财政这边基本没收税,净支出还加大了。

这个可能的原因是近期财政加大了“留抵退税”力度,这一点人民银行在金融数据说明中也有体现。

  因此,4月M2增速较高,一方面是去年基数低,另一方面是今年财政收支也是不同于季节性规律,加大退税,不再大幅回笼M2。

  二、M2与是否储蓄关系不大

  还有分析认为,M2增长与个人储蓄有关。

这一点也是个误区。

  前一部分分析了M2的来源,确实了M2的总量。

M2派生出来后,在企业、个人、金融产品间流动,它会改变M2的存放形式,但不会改变M2总量。

因此,个人储蓄不储蓄,不影响M2总量,只会影响M2内部结构。

  比如,银行向企业发放贷款1亿元,那么先派生了企业存款1亿元。

但是,企业用这笔钱向员工支付了奖金,那么这笔钱就变成了个人存款增加1亿元(企业存款减少1亿元)。

然后,员工拿其中5000万元买了银行理财产品,那么又有5000万元的个人存款转成非银存款(理财产品在银行的存款)。

理财产品用其中000万元申购了另一企业刚好在发行的债券,那么这000万元又从非银存款变成企业存款……

  这些企业、个人、金融产品之间的资金流动,不管如何流,都不会改变M2总量。

所以,M2增长,和居民储蓄不储蓄无关。

M2总量的变化,只能用本文上一节的M2派生来源来解释。

  比如,下表是月的M2分析,右边体现了M2的派生来源,左边体现的是这些新增的M2最后留存到哪里了(单位:亿元)。

  月一共派生了5.万亿元的M2.最后,企业活期存款、企业定期存款分别新增了2.55万亿元、7898亿元,个人存款新增了2.7万亿元,非银存款是下降552亿元。

  然后来观察下4月的M2流动情况。

由于详细数据还没披露,我们只能用如下粗略算法:

  4月M2新增2011亿元,其中,M0新增458亿元,所以(M2-M0)部分(包括企业存款、个人存款、非银存款、货基)新增了155亿元。

  其中,企业活期存款(M1-M0)减少9400亿元,所以其余部分(个人存款、企业定期、非银存款、货基)新增1.1万亿元。

  再据央行披露,个人存款减少7000亿元,那么意味着其余部分(企业定期、非银存款、货基)新增1.8万亿元。

  其中,非银存款增6700亿元,那么其余部分(企业定期、货基)新增约1.1万亿元。

企业定期存款一直较为稳定,所以里面可能是货基增加较多。

  这说明,4月份企业通过融资获取M2(4月个人贷款为负)之后,又把钱发给个人后,个人还了些贷款,然后大量购买了资管产品(包括货基),当然也可能企业自己去买了资管产品或存为定期存款。

  结论便是:企业和个人经营和消费的意愿不强,大量资金用于金融投资(资管产品或定期存款),体现为微观主体预期仍然较弱。

(文章来源:国信证券)

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发布时间:2022-05-16 12:00:46
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作者:

这家伙很懒,什么也没写!

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19条评论

  1.   4月末M2余额为249.97万亿元

  2. 另一方面是今年财政收支也是不同于季节性规律

  3.   用一个小例子来说明:   你问一个人为什么这么胖

  4. 也派生大量M2.而到了下个季度的第一个月

  5. 这增速比前几个月提升特别多

  6. 资管产品持有的资产不可能这时全部清仓的

  7.   去年4月基数低是增速提升的原因之一